中行400亿转债今登场 难有爆发式上涨

时间：2010年06月18日 07:52:09 中财网

　　中行转债"横空出世" 105元以下战略建仓
　　中行400亿元可转债今日上市交易，而昨天中国银行全天窄幅震荡并最终以3.56元收盘，今天中行转债的"首日秀"将如何表现呢？
　　申银万国认为，综合对A股市场、转债市场供求关系的判断，当中国银行股价为3.55元时，中行转债价格为102元-107元左右，对应转股溢价率在11%-17%之间。而短期如果市场低迷，中行转债上市后抛压可能较重，交易价格有可能在102-103元之间。战略性投资者在105元以下可战略性配置中行转债。不过，对有考核压力的公募基金，考虑到未来转债扩容压力依旧巨大，以及对A股市场走势持谨慎观点的投资者，建议103元左右可配置，105元左右根据情况少量配置，107元以上卖出。
　　第一创业证券王皓宇也表示，中行转债上市首日价格定位在105-110元左右，建议在此价格区间上限减持部分持仓，待转债价格回落至105或以下时持有中行转债。
　　国都证券陈薇则稍微谨慎一些，认为中行转债在103元附近将是较为敏感的多空争夺区，而对于中行转债的二级市场投资者，在转债低于103元时买入，安全性相对较高；105元左右可观望或少量操作；对于未打算长期持有的则在转债高于108元时应减持。
　　此外，申银万国提醒投资者，转债市场估值水平总体依然较高，伴随着转债市场的高速扩容，转债估值泡沫将逐步下降甚至快速下降，转债市场纯债收益率水平有望进一步上升。(.上.证 .方.俊)
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　　400亿中行转债18日上市交易 难有爆发式上涨
　　中行转债将于6月18日正式上市交易。鉴于其基本面与转债条款的约束，市场人士预计中行转债很难出现爆发式上涨行情，短期表现将较为平淡。不过，考虑到发行人促进转股意愿强烈、较佳的流动性特征以及战略性配置价值，中行转债也不失为一只可长期持有的配置型品种。
　　难有爆发式上涨
　　400亿中行转债将于6月18日上市交易，由于银行类转债的特殊性以及中行转债较大的规模，市场对于中行转债上市表现的关注不断升温。中金公司在研究报告指出，银行股弹性较差，行业估值风险还有待消化，中行本身也没有太多故事可讲，促进转股的能力不可高估，加上转债条款一般，该转债很难有爆发式上涨行情。
　　国都证券同样表示，中行转债投资者缺乏回售条款保护，而转股价修正条件也难以企及，因此转债的价格下限缺乏有力支撑，上市之初，价格有较大概率会低于目前转债价格最低的唐钢和新钢转债，即低于109元。
　　实际上，市场上甚至还有中行转债是否会破发的担心。从可比债券来看，与04年底发行的招行转债(110036行情,资料)相比，中行转债在行业、规模、条款、市场环境等诸多方面具有相似性。中金公司指出，招行转债在上市之初，平价水平在90-94元之间时，对应的平价溢价率仅为10-14%区间，还曾阶段性的跌破面值。招行转债应对于中行转债定位具有一定的示范效应，因此中行转债也不排除有破发的可能。
　　但是机构同时强调，破发的可能性将主要发生在市场预期十分悲观的情况下。中行转债上市前日，尽管市场继续保持弱势，但调整动能不足，银行股则蠢蠢欲动，表现相对较强，因此中行转债短期内破发的可能性并不大。
　　主流机构对中行转债的价值预测结果显示，中金公司预计在当前的正股股价水平上，中行转债上市定位在101-104元之间，只有在3.4元股价以下时，该转债才面临较大的破发风险。申银万国则表示，当前中行转债的价值应为102-107元左右。
　　不失配置价值
　　尽管短期表现可能较为平淡，但分析人士认为中行转债的长期回报空间值得关注，不失为一只可长期持有的配置型品种。
　　中金公司指出，中行转债长期年回报将不低于4%。另外，中行等银行转债发行都有非常强的促进转股意愿，虽然其促进转股有赖于大市整体走势，但即使假设3年后促成转债触发赎回条款，也意味着转债价格届时将达到130元以上甚至140元水平。这样折算的年化收益率也可能在10%以上，将远较信用债高很多。综合考虑，中金认为中行转债在面值附近甚至以下是最佳低吸区域，105-110元区域则应以逢高兑现获利为主。
　　另外，申银万国认为，中行转债在两年内触发赎回条款的可能性很大，如两年内触发赎回条款，按105元买入成本计算，中行转债的年化收益率可达到11.3%，建议战略性投资者在105元以下配置中行转债。考虑到未来转债扩容压力依旧巨大，对市场走势持谨慎观点的投资者，申万建议103元左右可配置，105元左右根据情况少量配置，107元以上卖出。(.中.国.证.券.报 .张.勤.峰)
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　　中行400亿转债今日登场 正股走低削弱"股性"
　　随着农行本周开始正式启动IPO进程，银行股的融资潮也开始逐渐步入高潮期，而周五中行转债（113001.SH）的上市，无疑将是其中浓墨重彩的一笔。
　　作为已上市的四大行中首个启动再融资的银行，中国银行(601988)（601988.SH）本月初启动的400亿元可转债发行可谓顺风顺水，网上网下仅1.89%的中签率充分体现了市场资金对其的追捧，而其周五上市的定位也成为了市场人士关注的焦点。
　　相较于发行期间市场预期108元左右的上市定位，中行正股最近一段时间不断下跌的走势使得一些市场人士对中行转债的上市定位开始谨慎起来。一位专门从事可转债等低风险投资的专业人士昨日在接受《第一财经日报》采访时表示，由于目前中行正股股价3.56元较3.88元的转股价低了不少，因此其目前主要偏债性，在综合考虑其纯债价值和转股的权利后，预计上市之初的定位在103～105元之间，要达到105元的难度较大，在上述区间下限的可能性较大。
　　一位券商金融衍生分析师则更为谨慎，她认为中行转债上市的定位在102元附近的可能性较大。由于中行转债在网下配售达到321.236亿元，占比超过八成，因此参与网下配售的机构将成为定价的重要力量。尽管网下配售和网上的中签率同为1.89%，但由于网下只需交付20%的定金，因此其实际中签率是网上的5倍，就算以102元的价格抛售，其年化的申购收益率也将达到9%以上。
　　相比上述两位市场人士，兴业证券分析师胡远川显然要乐观很多，他认为中行转债上市定位达到105元还是比较正常，而在其早前的研究报告中，他以4.17%的到期收益率、2.69%的无风险利率和30%的波动率计算出的中行转债价值更是高达108.9元左右。
　　而上述专业投资人士也表示，尽管中行转债上市定位可能不能达到申购之初市场预期的108元那样的高位，但相对较低的定位对空仓的投资者而言却可能意味着较好的机会。(.第.一.财.经.日.报 .张.志.斌)