发行下限下调 二级市场收益率上行风险加大

时间：2010年03月12日 08:26:05 中财网

　　交易商协会于3月10日下调各等级中票、短融的最低发行利率。我们认为，在此政策影响下，二级市场收益率探底、上行的进程将加快。
　　中票、短融市场的参与者包括发行人、承销商和投资者，而发行人是本次指导利率下行的唯一直接受益者。历史数据显示，每次交易商协会发行利率下限调整后，中票、短融市场均会出现发行量的异常变化。
　　以中票为例，2009年8月14日和11月13日两次指导利率上行后，市场发行出现萎靡；而2010年1月27日上调利率下限导致发行量明显增加。因此，本次利率下限打开后，发行人的债券供给意愿将进一步被激发。同时，根据历史规律，3月份短融、中票市场的发行量明显高于其余月份。今年上述两个因素可能会相互叠加，从而导致短融、中票供给出现明显的环比增长。
　　我们对短融、中票的发行量以及信用利差（基准利率为相同期限的央票）数据进行对比，发现两个变量之间呈现较强的正相关，特别是当发行量激增时，信用利差出现明显的增长。因此，如果3月份或以后一段时间的发行量持续较大，则对二级市场将较为不利。
　　目前的发行利率下限仍与二级市场收益率有一定差距，因此从一级、一级半市场拿债仍优于从二级市场买入。但由于收益率上行风险正在不断被累积，因此一、二级市场价差对于投资者的保护并不显著。
　　我们认为此次指导利率下行将加快二级市场收益率探底-回升的过程。我们建议博取本次波段机会的投资者减少参与比例或停止参与；建议有配置需求的投资者重点参与一级以及一级半市场。