【中财独家】五大机构决战6日牛股

时间：2009年07月03日 17:00:09 中财网

　　平安证券：东方电气（600875）
　　一、经营动态
　　1、火电业务，比市场预期要乐观
　　(1)1-4月，行业下降幅度收窄
　　2008年，实际投产火电装机6575万千瓦，要小于中电联预测的7200万千瓦的规模。
　　另外，由于宏观环境不理想，市场普遍对2009年给予了悲观预测，部分机构将火电新增装机下调了50%。
　　我们虽然对火电新增装机的预期持谨慎态度，但给出年度新投产火电装机规模为5500万千瓦的预测，下降幅度为17%，仍属于行业内较为激进的观点。
　　1-4月的数据看，情况比我们预期的要好。4月份新增装机为436万千瓦，月度同比增长了14%，也缓解了新增装机持续下降的压力。1-4月累计新增装机为1258万千瓦，同比下降13%，基本符合预期。
　　(2)公司数据较为乐观
　　相关资料显示，1-5月份，公司实现火电生产1100万千瓦，已经超过我们原先预计的全年2100万千瓦的50%。依据公司数据推测，5月份的新增数据也较为乐观。
　　(3)定单充足保证火电业绩平稳
　　公司目前火电业务在手定单为720亿左右，与2008年中期的740亿基本相当。按照每年2000万千瓦的规模测算，可以保证3~4年的生产。
　　我们认为，火电行业的调整保证了存量业务的平稳，对公司来说已经从周期事件逐步转化为有利事件，延长了平稳的周期。
　　(4)毛利率回升周期可能有所后移
　　从火电设备的成本构成看，有一定的差异，但总体是基本类似的，主要包括锻件、铸件、受热材料、冷轧板、铜铝等有色金属、绝缘材料等。实际上，锻件、铸件、受热材料等也属于钢材。大体上看，钢材占成本的比重为60%~70%。
　　另外，在钢材的结构中，特殊钢材占有较高比重，部分产品的特殊钢材超过60%。由于目前的钢材价格仍处于相对低位，40%左右的普通钢材也能享受低成本的优势。
　　不过，由于存货管理的因素，成本下降周期将后移，预计下半年和2010年上半年将逐步体现。
　　2、风电，谨慎策略导致价值低估
　　(1)行业景气已经明确
　　在核电、太阳能和风电等新能源中，风电的发展趋势已经成为最没有分歧的景气行业。
　　在这里，我们也不再赘述。
　　截止2008年，全国风电装机达到1300万千瓦。根据《可再生能源中长期发展规划》目标，到2020年，我国一次能源消费结构可再生能源比例将由目前的7%提升到16%。其中，风电比例可望从目前的1%左右提高到8%左右。
　　如果按照2020年15亿千瓦装机计算，对应的风电装机将达到12000万千瓦，大约是2010年实际装机容量的6倍。也就是说，未来10年的年均增长为30%左右。同时，年增速超过30%的机会相当大。
　　(2)东方电气基本确立行业第二位置
　　从东方公司市场地位的运行轨迹看，基本上一年上一台阶。2007年，市场占有率为6.7%，与金风和华锐有显著差距。2008年，公司虽然仍然排第三位，但与华锐和金风的差距迅速缩小。
　　从最近的2009年5月招标的数据看，公司以28%的市场占有率超越了金风科技，排名第二，体现出综合技术水平的优势。
　　(3)行业地位提升后的盈利能力提升预期
　　公司目前的零部件除了轮毂、机舱罩外，大部分零部件都采用外购，其中，变频器、主轴轴承等则主要依靠进口。由于公司零部件的外部依存度较大，而且，公司采取较为谨慎的结算策略，使得综合毛利率显著低于金风科技。
　　在顺利完成成套设备战略布局后，公司目前正在加快零部件的配套步伐。天津基地目前可以向公司供应400套左右的叶片。而且，叶片存在收购预期。另外，电机也在加快自主配套步伐。如果二者能实现完全配套，预计提升毛利率5个百分点以上。
　　(4)价值低估的缘由
　　东方电气市值大大低于金风科技
　　截止7月1日，东方电气市值为343亿(8.82*38.89)，金风科技市值为426亿(14*30.40)，大致相当于东方电气的125%。
　　我们前面已经提到，即使在风电领域，东方电气的行业地位已经超越金风科技。如果再考虑火电、水电和核电领域的价值，东方电气的市值应高于金风。
　　金风高估还是东电低估?
　　金风科技作为我们重点跟踪的品种之一，客观地说，该公司也是一个优秀的企业。民营企业的经营机制、优秀的管理团队以及行业的先发优势等都成就了公司的持续成长性。
　　我们对该公司的投资评级有两次变化：2008年8月21日《从高估到低估的价值曲线，上调评级为强烈推荐》，2009年3月24日《增速不慢，估值不便宜，下调评级为推荐》。
　　预计金风科技2009年和2010年的每股收益分别为0.90元和和1.15元，对应的2009年和2010年市盈率分别为33倍和27倍，估值基本合理，不存在显著高估。
　　谨慎结算策略导致东电低估
　　依托迅速提高的市场占有率，公司在手定单充足，大约为3000台左右。按照公司排产计划，预计2009年实现生产1600台。公司风电业务价值低估的原因，主要由于公司采取较为谨慎的结算策略。其中，收入确认和质量保证金都是重要原因。
　　公司的收入结算采取的是安装后240小时运行为基准，与一般企业的发货为收入确认有较大差异。2007~2009年的生产和销售数据看，确认比例不足50%。我们认为，对业绩的影响有两个方面：一方面，短期的收益体现不明显，形成明显的业绩低估。另一方面，业绩增长的持续周期更长。
　　在质量保险方面，金风科技采取的购买商业保险的方式也较为有效。相对而言，东方电气的2%的质量保证金的预提成本则显著高于金风科技。
　　通过简要数据计算不难看出，由于东方电气采取较为谨慎结算策略，2009年利润结算比实际盈利减少0.60元，幅度为55%。其实，谨慎结算策略不应该影响价值。依照金风科技估值标准，风电业务每股价值至少32元。
　　3、核电，即将成为第二个风电
　　(1)核电将成为第二个风电
　　说到核电，让我们想到三年前的风电。按照国家最新规划，预计2020年核电装机容量将达到6000万千瓦，核电发展目标调整在即。
　　与风电行业发展具有类似之处，地方的积极性将使实际进度远超国家规划。就核电的行业发展和市场机会，建议大家参照我们的报告《核电行业研究报告--行业崛起的市场机会有多大?》
　　(2)东方电气的领先优势超过风电
　　在常规岛方面，基本形成三大发电集团垄断的格局。其中，东方电气最强，预计市场占有率达到40%。
　　在核岛方面，一重也有较强实力，预计有20%左右的市场份额，其余80%份额主要由东方电气和上海电气瓜分。
　　(3)2009年开始形成盈利
　　常规岛部分，技术基本成熟，定单的交付可以实现盈利，预计毛利率会超过火电，有望接近40%。由于项目建设步伐加快，2009年可能交货200万千瓦，将形成新的利润增长点。谨慎考虑，在业绩预测中暂不体现。
　　核岛部分，由于技术来自于外资，目前仍处于消化阶段，两合资公司目前仍处于亏损，预计2009年可以实现盈亏平衡，2010年则形成盈利增长点。
　　二、财务预测
　　1、关键假设
　　(1)、期间费用
　　营业费用：2009年~2011年按照收入同比变化。
　　管理费用：2009年~2011年按照年5%的增速。
　　财务费用：2009年增长50%，2010年增长8%，2011年增长5%。
　　(2)、营业外收支
　　2009年，按照2亿灾害后期损失测算。
　　2010年和2011年，依照2007年的数据测算。
　　(3)所得税率
　　2009~2010年均按照17%测算。
　　三、估值结论及投资建议
　　1、传统业务(火电和水电)
　　依据我们的预测，预计传统业务2009年和2010年为EPS的贡献分别为1.50元和1.70元。如果按照2009年15倍PE和2010年12倍PE估值，分别为22元和21元。
　　2、风电业务
　　随着公司风电业务进展超出我们原来的预测，我们调高其估值。依照金风科技估值标准，风电业务每股价值至少32元。
　　3、核电业务
　　延续2月10日的《从金风科技看东方电气》报告中的数据，给予8元估值。
　　4、小结
　　传统业务按照20元计算，风电按照32元计算，核电业务按照8元计算，综合测算的单位价值为60元，较上次的目标价提高了10元。我们给予10%的风险折扣，目标价在55元附近，相对目前股价有40%的上涨空间，维持强烈推荐。

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　　广东百灵信：漳州发展（000753）
大盘继续上攻，房地产及电力板块则走势强劲，其中二线房地产股更呈现出全面暴涨态势，华盛达连续3天涨停，海鸟发展、世荣兆业、高新发展等也轻松涨停，因此作为"海西"龙头的漳州发展，其强大的市政及房地产题材则有望脱颖而出。
　　1． 水务龙头 提价预期
　　公司地处福建省漳州市，是"海西"板块的龙头，其业务涉及水务、污水处理、汽车贸易及进出口贸易等多个领域，其中子公司漳州市自来水公司供水能力达到18.5万吨/日，是漳州城区唯一的自来水生产企业，垄断特征较为突出，08年公司售水量再创新高，而其污水处理业务则在省厅运行考核中荣获第一名的佳绩，随着近期国内各大城市纷纷上调水价，公司的水价上调题材有望被主力所挖掘，其上攻动能较为充沛。
　　2.进军房地产 炙手可热
　　近期国内天价"地王"不断出现，房地产板块也大幅暴涨，而公司的房地产题材则明显被忽视。公司旗下有两家房地产公司，其中漳州欣宝房地产开发公司实力雄厚，开发 的"上江名都"江景楼盘， 总占地面积为21615平方米，总建筑面积达12万多平方米。公司近期又对其子公司漳州靖达土地综合开发公司增资到10,000万元，注册资本暴增9倍，该公司主要经营土地综合开发、房地产开发等，并对南靖万利达产业集群土地进行一级开发，其做大做强房地产的目标极为明显，随着华盛达的连封3个涨停，公司股价有望受到主力机构的大举扫盘。
　　3.汽车销售 机遇空前
　　公司的汽车销售业务也不容忽视，近期公司大力整合汽车业务，转让了华夏汽车城发展公司50%股权，同时完成了对福建华骏汽车销售服务公司及厦门市东南汽车贸易公司的收购工作，加上公司原来拥有的福州玖玖丰田汽车销售公司、福建省汽车销售公司，公司的汽车业务形成了以品牌区域为主的发展主线，随着国内汽车销售的火爆，公司的汽车销售业务将迎来新的发展机遇。
　　4．蓄势充分 拉升在即
　　该股股性十分活跃，前期曾作为"海西"龙头领涨过福建板块，近期该股则呈充分蓄势格局，由于具备了强大的水务、房地产及汽车题材，股价仅6元出头的漳州发展其强劲的拉升行情已进入到了临界点，可积极关注。

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　　招商证券：中国铅笔（600612）
　　公司2009年一季度实现营业收入32.29亿元，较上年同期下降7.02%;实现营业利润8587万元，同比下降0.99%;实现税后净利润3646万元，同比增长8.16%，每股收益为0.1316元。东海证券分析认为1季度业绩下滑主要是由于宏观国际经济危机的形势影响。另外，传统的消费旺季并没有使得公司享受到销售收入的增长，反而是产生了大于5%的销售收入下滑，说明二三季度公司的经营压力会更大。
　　由于股市下跌，公司持有的金融资产市价跌损，08年报显示公允价值变动损益为-1754万元(07年为1076万元)，金融资产跌价侵蚀了利润。同时交易性金融资产收益及长期股权投资转让收益比去年减少63.02%，亦是造成利润下降的原因。
　　2009年6月公司公告拟向控股股东黄浦区国资委非公开发行股份购买其持有的上海老凤祥27.57%股份和上海工美总公司100%股权。发行价格不低于14.18元，发行数量不高于6000万股，锁定期3年。此次资产注入有利于增强公司盈利能力，明确发展战略，避免了和大股东业务冲突带来的同业竞争。交易的评估基准日初步确定为09年6月30日，根据预估的评估值，老凤祥27.57%的权益价值约为4.7亿元，工美公司100%权益100%权益价值为3.5亿。中信证券预计资产注入后将能增厚公司业绩40%以上。
　　招商证券预计09年宏观经济下滑对珠宝首饰行业的总体消费将进一步产生负面影，金价的波动也会对黄金首饰消费和公司盈利带来不确定性，但是黄金首饰有保值、避险等与其他高端珠宝消费不同的特殊性，伴随着珠宝首饰行业集中度的提升，作为底质良好的国内首饰龙头，招商证券认为老凤祥将利用自身的综合优势，持续实现规模扩张。
　　风险因素：整合方案低于预期;金价波动的风险;出口环境对铅笔业务的影响;公允价值变动损失;资金紧张可能影响扩张步伐。

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　　东莞证券：深长城（000042）
　　公司为老牌的国有地产上市公司，主营房地产、酒店、物业出租等。2005 年公司成功剥离亏损严重的施工业务后，房地产开发成为公司的主业，形成了立足深圳，辐射上海、成都、大连、东莞等多个城市的发展格局。公司目前有240万平米土地储备，项目主要分布在在深圳、东莞、成都、大连、上海等城市。公司土地储备最大的特点是成本较低，平均楼面地价只有1460元/平米。
　　公司2009年、2010年在建项目将陆续进入结算期，09年结算的项目主要有天府长城图南多以及上海长城中环墅、东莞长城世家一期尾盘, 2010年公司主要结算项目有大连都市阳光3期、大连海印城、成都30号地块、东莞长城世家2期，预计2009、2010年分别给公司带来2.48亿和2.59亿的净利润，贡献每股收益为1.04和1.08元。
　　一次性收益大幅增厚今年业绩。公司与中洲集团终止合作宝安旧城改造项目所有协议，中洲集团向公司返回投资款本利共计7.08亿元。将增加公司年度利润约1.23亿元。预计此项协议将给公司贡献4毛钱的EPS。
　　笋岗仓库增值空间巨大。笋岗仓库占比面积大概10万平米，目前大概7万平米用于出租，公司原来土地性质为仓储用地，现在根据深圳市政府的意思变更为仓储用地及商业用地，目前正在做前期的报批工作，程序较为复杂，预计3-5年后才能产生收益，但是该项目未来增值空间巨大。
　　东莞证券称，公司有大量布局合理又成本较低的土地储备，而且也拥有大量地段优良的持有型物业，未来升值空间显著，利用NAV估值法，公司每股重估净资产价值达到28.71元。

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　　九鼎德盛：百联股份（600631）
　　公司是国内商业零售行业的龙头企业，拥有大量优质商业资产。公司在上海市主要的70家百货店零售额中占有28%的市场份额，并在市内前20强单体百货店占有40%的市场份额。主要门店中，持股64%的第一八佰伴仍旧占据榜首，2008年净利润2.9亿元;持股100%的东方商厦2008年净利润1.0亿元。今年2月份，商务部副部长姜增伟表示，我国将采取六大措施，搞活流通扩大消费。包括健全农村流通网络和增强社区服务功能以扩大农村和城市消费，同时通过提高市场调控能力，维护市场稳定，并着重提出促进流通企业发展，以降低消费成本(具体内容为：支持大型流通企业跨区域兼并重组，做大做强，加快发展连锁经营和电子商务等现代流通方式，降低经营成本和销售价格)。另外，发展新型消费模式，促进消费升级以及改善市场环境，促进安全消费也是其中的重要内容，这一系列的政策措施对商业流通企业来说将产生积极的影响。
　　炒作题材丰富。首先是潜在资产整合题材。08年8月，上海国资委确定了6大国企改革集团，公司大股东百联集团就是其中之一，而上市公司将定位为集团旗下百货和购物中心资产整合的平台。目前，百联集团下辖百联股份、友谊股份、物贸股份、第一医药、联华超市等5家上市公司。其次，世博概念。截至09年1月7日，已有230个国家和国际组织确认参加2010年上海世博会，据预测参观人数将超过7000万人次。最后，迪士尼概念。美国华特迪士尼公司09年1月发布声明称，迪士尼总部与上海市政府签订在沪建设主题公园定下法律和财务框架，该主题公园项目预计耗资244.8亿元，最快可以在2014年落成(双方持股：沪政府57% 迪士尼43%) ，随着世博会召开和迪士尼乐园的启用，上海旅游业的整体吸引力将得到提升，而上海近几年消费呈现持续增长态势，商业作为旅产业的延伸，也有望直接从中受益。
　　二级市场上，该股自去年11月初探底成功后，主力稳轧稳打，股价维持反复震荡盘升格局。2009年一季报披露，十大流通股东以基金为主，其中2家中邮系基金合计持有8167万股，筹码仍比较集中。经过近期的蓄势整理后，继续调整空间已有限，反弹行情正在酝酿中，建议关注。